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2016年2月,央行為何這次只有降準,而沒有降息?

發布時間:2017/10/27 16:04:13發布人:admin
2016年2月,央行為何這次只有降準,而沒有降息?

 中國人民銀行決定,自2016年3月1日起,普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,以保持金融體系流動性合理充裕,引導貨幣信貸平穩適度增長,為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

  最近,國內外多個媒體預測中國央行2016年第一季度將再度降低存款準備金率(降準),甚至有媒體預測央行將降準50點。如今央行年底降準這一靴子終于落地。
  盤點2015年,央行此前已降息5次、降準5次,存款準備金率由年初的20%降至17%,已屬罕見,為何趕在2016年第一季度又再次降準?
  最直接的原因用一句話概括就是:市場上流動的資金不夠用了。
  1. 經濟增速放緩,形式不容樂觀
  2015年,經濟增速下滑,經濟數據不斷惡化。第三季度GDP破7,增速為6.9%,是2009年第一季度以來的新低;也是1993年,非金融危機時期,最慢的增速。
  此外,生產持續擴張但擴張減緩,庫存去化長路漫漫。制造業PMI連續4個月低于臨界值水平,11月官方制造業PMI報49.6%,比上月小降0.2個百分點,創下2012年8月以來的最低水準。不僅如此,鐵路貨運量和發電量均出現大跌,全國接連曝出大規模的企業倒閉、老板跑路、工人維權等現象,一系列數據顯示,經濟下滑形勢嚴峻。
  經濟表現持續低于預期,貨幣政策需要更大的放松力度才能有效保增長。為了應對經濟下滑,央行現在宣布降準釋放資金,可以增加銀行可用資金,全面降低市場利率,刺激經濟增長。
  2. 房地產泡沫嚴重,去庫存壓力大
  房地產在中國經濟發展中處于重要地位,著名財經評論人葉檀就曾表示“房地產興就是中國經濟興,房地產衰中國經濟衰”。可是事關中國經濟發展的房地產卻庫存積壓嚴重。
  根據國家統計局日前發布的數據,2015年10月末商品房待售面積已增至68632萬平方米,按照我國人均住房面積35平方米計算,可供2億人口居住。
  而有專家認為,國家統計局公布的數據遠遠低于待售庫存的實際規模,我國樓市庫存實際規模約為140.9億平方米。即使未來不增加新增土地供應、銷售保持旺盛態勢,按照2013年歷史最高銷售記錄(13億平方米)估算,全部庫存也要10年以上才能消化完畢。
  消化房地產庫存需要大量的流動資金,因此通過降準進一步提升市場流動性,更直接地降低融資成本,從而帶動房地產市場好轉、進而促進經濟增長就再自然不過了。
  3. 資金面緊張,市場面臨流動性壓力
  央行2015年12月15日公布的貨幣當局資產負債表顯示,2015年11月央行口徑外匯占款余額為25.56萬億元,環比大減3158億元,創歷史上第二大降幅。簡單說,外匯占款是央行等金融機構為了兌換外幣而投放的本國貨幣(人民幣),從而客觀上增加了市場上流通的人民幣數量。所以如果外匯占款減少,表明資本外流,國內面臨流動壓力。
  為緩解資金流動性壓力,12月24日央行進行400億元7天期逆回購操作,中標利率維持于2.25%。另外,公開市場24日有300億元逆回購到期。但是這些資金支持力度遠遠不夠,解決不了目前的流動性問題,所以降準勢在必行。
  4. 美聯儲加息,人民幣面臨持續貶值壓力
  美聯儲12月16日宣布美元加息,美元面臨繼續升值動力,導致一些資金回流,部分新興經濟體面臨資本急劇外流、股市下跌、貨幣貶值、外債償還壓力增大等挑戰。90年代后美聯儲的三次加息,都帶來新興貨幣的大幅貶值。美元此次加息后,阿根廷貨幣比索(ARS)應聲下跌,日內最大跌幅高達41%;阿塞拜疆貨幣瞬間貶值33.55%。隨著美元加息,人民幣貶值壓力增大。
  此外,今年以來,中國持續增加的資本外流已經引起市場廣泛擔憂。按照外匯局估算,上半年我國實際資本凈流出約2000億美元。此次美聯儲加息,使得中國跨境資本流出面臨更大的壓力。因為按照資本的逐利性,美元加息升值了,資本必然會從新興市場國家回流到美國。
  這些都迫使央行現在降準。因為降準可釋放更多的流動性,而流動性的增加,可起到對沖外匯占款的目的,抵消外匯流出對基礎貨幣的拖累。降準不僅可以提振市場和企業信心,更重要的是可以防止貨幣信貸條件被動收緊,從而抑制金融風險、保證金融穩定。
  那為什么此次是降準而不是不降息呢?
  1.降準能增加總體流動性,而降息則不能
  雖然都是降息,但中美降息卻有實質性區別。
  美聯儲通過公開市場操作,改變市場上貨幣的發行量,進而調整聯邦利率(銀行間儲備金的貸款利率)。比如,目前市場上的聯邦基金利率是1%,如果美聯儲決定把利率降至0.5%,就需要在公開市場上購買債券,投放貨幣。因為美聯儲購買債券會直接導致金融機構持有的貨幣增加,超額儲備金增加,進而使銀行間儲備金的貸款利率,也就是聯邦基金利率降低。美國的降息伴隨有實際的資金投放。
  與美國的降息不同,中國的降息僅僅是官方的壓低價格,這樣的做法對降低部分存量債務和新增債務的融資成本有效,但本身其實并不一定能夠構成新增信貸的投放,因為銀行的可借貸資金率是固定不變的,貨幣總量并沒有增加。
  而降準卻能直接增加銀行等金融機構的可借貸資金率,增加總體流動性,因此此次央行選擇降準而非降息。
  2. 降準仍有很大空間,而降息則空間不足
  美聯儲12月議息會議決定提高聯邦基金利率25個基點,自08年以來全球央行一致寬松的政策體系宣告終結。當前中國經濟下行壓力依然較大,美國則因經濟復蘇將在2016年繼續加息,中美貨幣政策勢必要分道揚鑣,利差縮窄。
  根據國際經驗,利差主導匯率走勢。比如,美日利差決定了日元走勢。07-12年間,美日債券利差從高時的3%降至1%以內,而同時日元一路升至75日元/美元。12年末到14年8月,美國10年期國債收益率為2.48%,而日本10 年期國債收益率一度降低至0.504%,美日利差擴大,日元又一路貶值。
  中美利差收窄,人民幣貶值壓力仍存。自人民幣匯改以后,中美利差和人民幣對美元匯率走勢幾乎一致。2008-2011年期間,中美10年期國債收益率逐漸擴大至2%以上,人民幣對美元不斷升值。而2011-2014年中美利差保持穩定,人民幣對美元也相對穩定。自2014年起中美10年期國債利差由1.5%以上縮至如今不到80bp,人民幣貶值預期不斷,今年內相對美元已貶值4.3%。若美聯儲真如相關專家預測,2016年加息四次,其基準利率可能達到1.5%,可能會高于中國基準利率,甚至形成中美利差倒掛局面,致使人民幣貶值壓力增大,資本外流加劇。
  這些都促使央行釋放寬松空間,確保資本市場穩定。雖然降息比降準效果更快、更明顯,但在2015經歷了5次降息、一年期存款基準利率已降至1.5%的情況下,未來即便是零利率,我國最多也只有6次降息,顯然降息空間不大。與此相比,雖然2015經歷了5次降準,我國目前法定存款準備金率依然高達17.5%,而歷史上的最低值僅6%,這意味著降準空間依然巨大。因此,此次央行采取降準來釋放流動就再自然不過了。
(編輯:admin)
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